近期，M1和M2的剪刀差不斷擴大，貨幣政策在一定程度上陷入了“流動性陷阱”。大量的貨幣發(fā)行并沒有迅速拉動投資和經(jīng)濟增長，全國固定資產(chǎn)投資和民間固定資產(chǎn)投資增速不斷下滑。
2015年10月以來，M1增速不斷走高，M2增速總體保持平穩(wěn)，M2與M1的剪刀差擴大。央行7月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，6月末，廣義貨幣(M2)余額149.05萬億元,同比增長11.8%。狹義貨幣(M1)余額44.36萬億元,同比增長24.6%。流通中貨幣(M0)余額6.28萬億元,同比增長7.2%。M1和M2的剪刀差擴大，創(chuàng)2010年以來新高。
M1包括M0和單位活期存款。M1的高速增長往往伴隨著經(jīng)濟上行，因為企業(yè)需要更多的活期存款以應付更多的支付需求。而當前是經(jīng)濟下行時期，此時M1高速增長，主要有三方面原因：一、企業(yè)沒有找到合適的投資方向，于是大量的錢留在活期存款賬戶上；二、定期和活期存款的息差收窄，于是大量存款以活期形式存在；三、地方政府通過發(fā)行置換債券拿到了錢，不會馬上用來歸還銀行貸款，而是會放在企業(yè)或者事業(yè)單位的賬戶上，這會導致企業(yè)活期存款增加。
企業(yè)沒有合適的投資方向，也是導致民間固定資產(chǎn)投資增速不斷下滑的原因之一。也因為如此，當前貨幣政策在一定程度上陷入了“流動性陷阱”，大量的貨幣發(fā)行并沒有迅速拉動投資和經(jīng)濟增長。國家統(tǒng)計局7月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年1-6月份，全國固定資產(chǎn)投資同比名義增長9%，增速比1-5月份回落0.6個百分點。1-6月份，民間固定資產(chǎn)投資同比名義增長2.8%，增速比1-5月份回落1.1個百分點。
企業(yè)選擇將資金留在活期存款賬戶，而非進行投資，根本原因是企業(yè)評估后認為投資的收益不及存款。這也是“流動性陷阱”體現(xiàn)經(jīng)濟下行壓力較大的原因。根據(jù)凱恩斯理論，在陷入流動性陷阱的情況下，貨幣政策難以發(fā)揮效力，這時要靠財政政策拉動經(jīng)濟增長。
行業(yè)研究人員指出，“供給側結構性改革”仍要更多地依靠財政政策以及有針對性的產(chǎn)業(yè)政策，來促進實體經(jīng)濟的全面復蘇。但“流動性陷阱”的出現(xiàn)并不意味著貨幣政策將按兵不動，積極的財政政策配合穩(wěn)健的貨幣政策是最優(yōu)選擇。
貨幣政策要密切關注國內外經(jīng)濟形勢的變化，在操作方式的選擇上更為小心謹慎。下半年，國際市場持續(xù)動蕩的可能性大增，美元有望持續(xù)處于高位，人民幣貶值和資本外流的壓力將給流動性造成壓力。貨幣當局需要通過MLF、PSL和逆回購等操作維持市場流動性合理適度。
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