增量需求結(jié)構(gòu)：基建和地產(chǎn)的邊際變化
工程機械是國家的支柱型行業(yè)，其上游是原材料、能源和零部件等，受到宏觀政策的影響較大；而下游行業(yè)范圍廣泛，包括建筑、汽車、農(nóng)業(yè)、冶金等，涉及國家生產(chǎn)運作的各個方面，總體可以概括為基礎(chǔ)建設(shè)、房地產(chǎn)和其他類。
供給和需求往往決定了一個行業(yè)的興衰，而工程機械作為一個周期性很強的行業(yè)，其繁榮與衰退就主要取決于供需平衡。各大廠商的產(chǎn)能和庫存直接決定了行業(yè)的供給，而需求方面主要分為新增工程量的需求以及過去二手機的更新需求。
當(dāng)行業(yè)的現(xiàn)有存量設(shè)備較多時，往往新機的銷售會受到影響。同時，接近使用壽命的工程機械設(shè)備無法再繼續(xù)承擔(dān)高強度的作業(yè)壓力，這就會帶來更新需求；而下游的基建和房地產(chǎn)等工程的開工，帶來了大量挖掘、開采和起重等作業(yè)任務(wù)，進而會帶來工程機械的設(shè)備需求。
基建與房地產(chǎn)是工程機械的需求基礎(chǔ)。工程機械應(yīng)用下游包括房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、能源礦產(chǎn)、制造業(yè)等投資。具體到每個產(chǎn)品而言，下游的側(cè)重各有區(qū)別。以挖掘機為例，約有40-50%需求來自于房地產(chǎn)投資，20-30%需求來自于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，10-20%需求來自于礦產(chǎn)開采，其余為制造業(yè)投資等。
房地產(chǎn)的新開工面積為工程機械關(guān)注的核心指標(biāo)，新開工面積增速和挖掘機銷量增速趨勢保持一致。由于需求傳導(dǎo)關(guān)系，挖掘機銷售的波動幅度比新開工面積增速更大。從時間上來看，從新開工面積傳導(dǎo)到挖掘機銷售增長的時間通常在2個月以上。
地產(chǎn)對挖機銷量貢獻逐步減弱。基建與地產(chǎn)是構(gòu)成挖掘機銷量最核心的需求來源，過去房地產(chǎn)投資占據(jù)了相對核心的貢獻，但是從2013年以來，發(fā)現(xiàn)地產(chǎn)投資和基建投資二者存在一定的結(jié)構(gòu)變化，地產(chǎn)投資需求在逐步降低，基建投資需求拉動作用再上升。以地產(chǎn)和基建投資完成金額作為衡量比率，地產(chǎn)和基建的貢獻比例從0.93:1降低到0.67:1。
存量擾動變量：從保有量增速看更新需求
工程機械經(jīng)歷了黃金十年后，逐步買入了設(shè)備存量階段，以挖掘機為例，根據(jù)工程機械行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)口徑，2015年我國挖掘機保有量約為131萬臺左右，相比2014年增加2萬臺，保有量增量已經(jīng)逐步坍縮到10年來最低的水平。
根據(jù)新思界產(chǎn)業(yè)研究分析師測算，挖掘機已經(jīng)進入更新需求占主導(dǎo)的階段。通常挖掘機使用壽命在10年左右，我國上一波挖掘機增長高峰期是在2005-2008年之間，根據(jù)直觀的時間壽命，挖掘機即將進入更新?lián)Q代的周期。假定以10年作為理論更新年限，按歷史銷量對更新需求進行測算，其中包含以挖掘機開機小時數(shù)為參考進行假設(shè)的更新需求釋放系數(shù)對實際更新需求的影響。理論框架中，國內(nèi)總需求等于更新需求和增量需求兩部分，更新需求來自于存量設(shè)備的更新?lián)Q代。
新思界
產(chǎn)業(yè)研究分析師測算結(jié)果表明：2017年我國實際挖掘機保有量約129萬臺，相比2016年增加23475萬臺，我們看到從2015年以后開始，增量保有量開始急速下墜，保有量增速從2010年來一直下滑，到2015-2017年保有量增速僅為1-2%。
新思界產(chǎn)業(yè)研究中心出具的
《“十三五”期間挖掘機行業(yè)發(fā)展環(huán)境預(yù)測及投資策略分析研究報告》顯示，2017年國內(nèi)挖掘機實際內(nèi)需約為7萬臺，其中按0.7作為更新需求釋放系數(shù)，更新需求和增量需求量分別為4.65萬臺、2.35萬臺，分別占比66.45%、33.55%，可以看到更新需求占比占挖掘機內(nèi)生實際需求的比例已經(jīng)達到了三分之二，逐漸成為挖掘機需求的主導(dǎo)力量，從時間趨勢來看，2016-2017年是更新需求體現(xiàn)最明確的兩年，2011年更新需求占比不足10%，2014年約為33%。挖掘機已經(jīng)進入以更新需求為主導(dǎo)的階段，下游需求的波動減弱，有利于需求的有序、理性釋放。
持續(xù)的去庫存，二手機交易火爆。龐大的保有量背后是二手挖掘機的交易增多，從2011年以后，二手挖掘機交易逐漸盛行，一方面因為2012年后挖機普遍工程量降低，終端用戶對新機購機熱情不高，轉(zhuǎn)而購買一些二手挖掘機，我們用基建和地產(chǎn)投資總額與挖機保有量的比值來計量單臺挖掘機對應(yīng)的投資金額，用以衡量單臺保有挖機設(shè)備的產(chǎn)出負(fù)荷，結(jié)果發(fā)現(xiàn)從2014年以后，單臺挖掘機對應(yīng)的投資金額一直持續(xù)攀升，2017年這一數(shù)值接近2200萬元，而過去長時間穩(wěn)定在1400萬元左右。
龐大的二手機器交易對新機形成市場擠出效應(yīng)，在2015-2016年需求相對疲弱的過程中，新機銷售壓力較大。2017年需求回暖，二手機也在加速去庫存，根據(jù)了解，當(dāng)前眾多渠道商手里的二手機器已經(jīng)大幅度減少，不少經(jīng)銷商二手機器已經(jīng)售罄，這對2017年及未來挖機新機銷售而言是較好的信號。
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